有感于不足,最近一直在加强学习,看各种光伏类的观点和知识。偶然间看到一个貌似挺火的投顾在分析光伏隆基,发现他更多是讲的技术和财务数据,基本弄不明白需求、行业格局和利润来源三个大问题。这其实在一定程度上反应了一些现状。光伏行业有很多特殊性,如果不熟悉行业,很可能抓不住主要脉络,一直在门外转悠。所以这篇讲一些行业格局。
第一个话题,组件企业差在哪里?
都说组件企业槽点多,该给予一定的估值歧视,那就先看看有哪些槽点,这也是行业痛点,有助于后期思考。
1、毛利差,净利率差,拿今年来说,上半年硅料硅片降价,非硅降价,对组件企业来说是利空,因为担心需求。后半年硅料涨价,硅片涨价,非硅涨价,对组件是利空,因为担心没有利润。WHAT?怎么涨价跌价对组件都是利空?
2、产业链实际话语权低。面对上游硅料硅片,对于价格没有太多话语权。面对下游央企集采,同样没有话语权。面对辅材,玻璃、铝框、EVA,似乎只能通过签长单,相对降低成本,同样没有太多话语权。
3、负债高,营收账款多,现金流差等等财务面的。
4、产能过剩,还在扩产,例如今年总出货预测数也就120GW,但今年扩产后会超过200GW,严重过剩。
5、外销比太高,基本在六成以上,部分会到8成。现在形势这么差,组件股肯定受影响
6、疫情原因,造成需求下降。
7、组件制造门槛低,扩产容易,随便哪个企业都能扩产组件。造成组件企业特别多,中小企业组件多的时候超过2000家。
等等吧,一些老梗如依靠补贴、行业变化大、龙头必死就不说了。
但是2020年中报出来了,目前的组件上市公司如隆基、晶澳、天合、日升,包含正泰的组件部分,再包含美股上市的晶科和阿特斯,中报后发现大家业绩都不差。好的如隆基和晶澳还能净利润增长50%以上。
从业绩看,行业整体向好。所以肯定从行业格局上有一定变化,有很多所谓槽点在改变。至于分析,先卖个关子,一会细说。
第二个话题,组件企业的新变化。
先来看看,组件行业的一些新变化:
一从生产端来看,1,产业链技术飞速发展,功率从200多瓦,到今年量产400多瓦,明年量产500多甚至600瓦。2,产品成本下降,从2块多,到目前1.5-1-8之间。在很多地区是可以实现平价上网的,在国内也接近平价上网。3,多主栅,半片,叠瓦等多项技术落地,包含焊接封装等多个环节的制造变化,导致很多小组件企业技术落伍。4,龙头企业快速扩产,很快将规模向30GW扩充,产能特别是优势产能急剧向龙头集中。5,组件企业延伸产业链,例如隆基连城,日升斯威克等等
二从销售端看1,国内主要销售模式变更为央企招标,二三线无力竞争,份额向龙头份额聚拢。2,户用和工商业异军突起。3,国外销售更趋向分散,装机1GW以上国家数目大幅度增加。4,国内平价项目大幅增加。5,组件应用场景更多元化,例如光伏充点站,BIPV等等。
这些都是行业一些变化,有很多是具有变革性改变。而这些改变促成了目前的局面:平价上网。平价上网前和平价上网后的组件企业会是天壤之别。
第三个话题,路线之争。
个人认为目前组件企业大致分为两大阵型,第一阵型是隆基晶澳晶科,垂直一体化,横贯硅片,电池,组件三个环节。重资产,向上游硅片延伸。第二是天合阿特斯和日升,产业链一般只到电池和组件或者很少部分延伸到硅片。但是投入很大精力到下游电站开发。
从目前阶段看,第一阵型在大规模扩产前就是一体化布局,具有延伸到硅片的能力。而第二阵型延伸到硅片能力较弱。
个人认为,在最近5年里,垂直一体化企业具有巨大优势,一体化企业抗风险能力较强,毛利在20上下,随着需求爆发,第一阵型具有成本优势,会获得更丰厚的利润。
但是,有个不同的观点是第二阵型企业不会消亡,会以相对较缓的速度发展,偶尔还能获得超额利润。原因如下:
1,行业需求爆发(年化15%以上增长),叠加头部聚拢,销售额仍会度大幅增加,毛利虽然低,在8-17之间浮动。但仍然会获得可观的利润。
2,渠道壁垒的存在,作为终端品牌,渠道具有一定的特殊性,渠道建立并非一朝一夕。同时户用光伏需要下沉到乡镇,工商业需要下沉到企业,海外EPC面临复杂环境,需要对应的团队。这些会形成一定壁垒。据了解,阿特斯在全球累计开发、建设、并网的太阳能电站已达5.6GW,电站项目储备已有 15.1GW,是海外第一大晶硅太阳能电站开发商。下游也具有广阔的空间,足够诞生几家优秀企业。
其实有个很有趣的现象,按理说组件企业生产门槛这么低,头部企业份额也不太高的情况下,头部企业的变动应该是比较大的。但现状是最近5年里,组件头部企业基本是晶科晶澳天合阿特斯隆基和日升。可能小名次有点变化,但企业基本没变。这其实在一定程度上也证实了组件企业的壁垒存在。
第四个话题,产能问题
组件产能问题一直是诟病比较多的,但这个问题需要分开来看。
首先个人认为光伏行业需要充分竞争,只有自己充分竞争才能不断降低度电成本。
然后再看有限产能,组件基本是淘汰一代、量产一代,储备一代。组件一直是量产和储备小于实际需求,形成部分短缺。18年前的一些组件产能面临淘汰。现有的头部企业负担不重,淘汰大部分是一些小组件厂。这也在一定程度上加剧了头部聚拢。
第三看看看下扩产逻辑。今年的大规模扩产大部分的逻辑是基于需求预期,2019年预测装机在130-140GW左右,因为疫情的因素,有一部分如印度和澳大利亚,可能出现需求消失的情况,但很大一部分是延后的。2021年预测装机在140-170之间,相对今年大幅度增长。目前扩产后的产能也就是200-210之间,如果行业快速增长,目前的产能扩张就是正确的。
第五个话题,组件的机遇。
个人认为现在是组件企业最好的窗口期。
一、行业需求大幅度爆发,且有一定持续性。
二、技术创新不断,组件实际壁垒在增加,头部份额聚拢,龙头企业快速发展。
三、组件价格震荡向下,基本保持稳定。组件企业毛利特别是垂直一体化企业毛利有保证。另外目前组件净利率只有3-8%,随着管理和财务面改善,净利率会提升。
四、国内政策支持,应用端可能会带来更多的利润增长点,例如BIPV。
五、户用和工商业电站会稳步上升,带来更多的利润。
但窗口期是给龙头的窗口期,一旦掉队,可能也就永远掉队了。所以大家可以对扩产抱有更多的期待和宽容。
第六个话题,估值问题。
组件企业目前估值都不高,20上下,普遍是低估的。
组件企业财务面的改善和业绩爆发才刚刚开始,之前的槽点中的很多会改善或者证实只是行业特殊性。
目前的逻辑是组件企业不算科技企业,算周期企业。组件企业行业即将进入高景气度周期,行业快速发展。个人认为,随着需求端不断延伸,组件企业后期的科技属性会增强,也理应享受更高估值。
关于估值部分可能有很多争议,但我想,争议是需要用业绩来证明的。随着业绩的确定,争议会自然减少。
所以估值这块,不想多说,且等且看。
平价已来,期待组件企业的自我证明。
笔者有话说:其实越往后写,越感觉吃力,毕竟我做光伏时间不长,加上自身学习和储备也不算太多。与传统科普文的不同在于,我更多是站在小散的角度去思考和吸收。所以文章可能有很大的主观性和时效性。我的要求是不求详尽,但求真实和有所得。格局这篇很难写,希望大家更多抱着娱乐角度来看。