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今天继续把光伏产业链涉及到的优质龙头进行赛道整理。
1、光伏的确定性机会体现在哪里?2、光伏产业链格局整理3、产业链核心标的关注哪些?
投资光伏的核心逻辑
提到光伏大家第一印象就是补贴。
过去几年国内光伏行业在高额补贴下呈爆发式发展，新增装机量屡创新高，并于2015年正式击败德国跃居世界第一。
“十四五”初期光伏行业补贴退出，政策对光伏产业链的影响不断消减，而技术进步成为主导相关企业盈利的核心要素。
民营企业在政策的倒逼下不断通过技术迭代降低成本，特别是光伏材料的单晶硅制备技术上不断提升。终于，光伏的发电成本超越煤电，成为了中国最便宜的能源。
技术进步带来的直接影响就是成本下降，从而带动光伏装机量的上升，最终实现大规模平价上网。
在过去十年里，光伏的技术进步和成本下降速度远超想象。10年前，光伏组件是每瓦5美元，今天是每瓦25美分。
与此同时，光伏产品的性能也得到了大幅提升。最近两年，在中东光照资源好并且非技术成本比较低的地区，已经出现大量的上网电价低于2美分的项目。随着光伏技术的不断进步，在未来2-3年的时间内，在全球绝大部分地区，光伏将会成为最经济的电力能源。
我国地域开阔日照充足发展潜力巨大，并在政策与技术的支撑下，光伏产业已经发展成为我国为数不多进入国际领先领域的产业。
下图是对国内各电力能源品类的发电成本估计
成本下降带来需求增长的大逻辑之外，国内外政策的持续加码，以及成本下降会增加国内明年平价项目的需求、疫情缓和也会增加海外需求。
与此同时，光伏制造设备实现了全面国产化，而且技术全面领先，率先实现技术自主，光伏行业就是中国产业曲折发展的一个缩影。
光伏行业的投资逻辑已经发生了变化，已经从周期型变成了成长型行业，2021将正式进入“十四五”，能源清洁化将成为推动光伏继续高速发展的最大驱动力，全球新能源发展将为中国制造带来巨大市场机遇。
短期光伏产业链已经出现一波主升浪和调整，然而从中长期角度去衡量，伴随行业政策周期减弱、现金流改善以及长期成长空间越发清晰，板块估值中枢有望得到明显提升，产业链核心企业都会获得更高的成长空间和估值溢价。
产业链自身发展来看：
在降本增效的过程中，由于光伏产业链上中下游的盈利情况不一，产业价值链有望得到重塑。
其中，组件企业的盈利最薄，有动力向上游延伸，形成一体化企业，把更多利润留在体内;盈利最好的硅片环节，可能会分担更大的降价压力，而硅料和电池的盈利则有望迎来修复。
估值上，龙头对应明年的估值只有20倍出头;产业趋势上，国内平价项目今年需求很好，明年降价后需求大概率高增长，海外需求受疫情影响较大，明年势必恢复性高增长。
光伏产业链格局整理
光伏细分环节很多，其实稍加整理就一目了然：
上游——原材料、设备
硅料(单晶硅棒、多晶硅锭、单多晶硅片)、电池片设备
中游——部件
单多晶电池片、组件(晶硅组件、薄膜光伏组件)
下游——发电系统
逆变器，电站(电站不太适合散户持股)
产业链各细分赛道的集中度方面，差异比较大，以产量来看，各环节产业集中度分别为：72.8%(硅片)、69.3%(硅料)、42.8%(组件)、37.9%(电池片)。
整体来看，国内企业在上中游产业在全球占据了龙头位置，特别是在多晶硅、电池片以及光伏组件领域，更是做到了全球TOP1的位置。
下面这张图基本覆盖了A股核心的光伏产业链相关个股：
1)上游明显比下游集中，硅片和硅料领域集中度较高。
硅片领域的龙头为隆基股份，市占率为37%(以产能为例)，硅料领域虽然集中度较高，但龙头的竞争优势有待商榷，因为回报较差。比如，这个领域龙头协鑫的市占率虽然较高，但硅料业务的盈利能力较差。
2)集中度越高，对应毛利率水平越高，比如大全新能源(硅料)、隆基股份(单晶硅片);
3)同一赛道的可比公司毛利率存在较大差异，比如硅片环节，隆基股份的毛利率高于中环股份5-10个百分点。二者差异可能是因为中环的非硅成本、设备投资要高于隆基。
对光伏产业链来说，没有什么革命性的技术，大家的起跑线都差不多，发展到最后其实拼的就是“性价比”，这逻辑和汽车零配件行业有点像。
4大支线的增长逻辑：
1.组件产业链，增长逻辑是光伏行业高速增长+龙头聚拢+垂直一体化业绩高增长。
我国是全球第一大光伏组件生产国，海外市占率70%左右，受益于垂直一体化，特别是疫情后的集中度加速提升，一体化龙头可在一定程度上缓解产业链供需、价格波动引起的盈利性波动，且更具有业绩高增长和业绩高确定性，需要重点关注。
2.玻璃和胶膜，增长逻辑是行业高增长+部分产能稀缺+寡头溢价。
玻璃可能是限制2021年组件出口的重大因素，玻璃短期供求偏紧。另外辅材部分离开了寡头溢价涨幅不会太大。
光伏玻璃，由于规模效应、技术资金壁垒等因素，行业集中度较高，呈现双寡头格局，信义光能、福莱特为光伏玻璃巨头，2019年两家占据光伏玻璃接近55%左右产能。玻璃产能方面，由于受到环保限产，新进入者很难大幅上产能，因而存在很强的壁垒。
光伏玻璃建设期在18个月-24个月，产能启停难度同样较高。因此硅料和玻璃价格方面，我们认为玻璃的价格更加具有指导意义，因为其供需格局相对更好，更能代表全行业需求。
3. 设备股，增长逻辑是高速扩产+国产替代+上游延伸。设备股业绩确定性很高，压制因素可能有没有寡头溢价+技术迭代风险+产能。
设备厂的增长驱动取决于新技术路线推进后，光伏制造厂商的扩产。
当前，厂商扩产的主要技术路径为PERC设备，该技术路径已经较为成熟，下一代技术路径方面，当前呼声较高的是HJT，但短期内马上进行换代的概率不大。
一方面，从代表厂商捷佳伟创和迈为股份的预收状况来看，均超过其收入的100%，这意味着仍有较多的PERC设备订单尚未交付;另一方面，当前需求虽然在改善，但仍未达到景气的地步，前期投产的设备马上革新概率不大。
4.逆变器和跟踪支架，逆变器增长逻辑是行业高增长+需求替代(以旧换新)+国产替代(出口)，跟踪支架增长逻辑是行业高增长+双面组件的份额提升+国产替代。需要注意的是：逆变器和跟踪支架增长速度是超过光伏行业增长速度的。
小结
目前光伏制造各环节格局：胶膜>玻璃≈硅片>硅料>电池片>组件。
胶膜和玻璃属于辅料环节，当前景气性依然较好，资本市场也较为热衷于季节性的供需错配导致的投资机会;
硅料、硅片、电池片、组件上下游四环节而言，目前看硅片环节利润留存能力相对最好，所以无论是疫情期间还是硅料事故期间，硅片环节的顺价和盈利相对最为稳定;
其次是硅料环节，再次是电池片环节，最后是组件环节。
产业链的议价能力也与技术实力、降本能力、规模化程度形成的环节格局有关。
光伏产业链核心标的
光伏玻璃：福莱特、南玻A、旗滨集团;
逆变器：阳光电源、锦浪科技;
设备：晶盛机电、京运通、迈为股份、捷佳伟创;
硅料：通威股份;
硅片：隆基股份、中环股份;
电池：隆基股份、爱旭股份、福斯特、协鑫集成、东方日升、赛伍技术等;
组件：隆基股份、天合光能、协鑫集成、晶澳科技、东方日升、赛伍技术、爱康科技、京运通、航天机电、中来股份、中利集团、拓日新能、芯能科技、亿晶光电等。
人总是在犹犹豫豫的时候失去太多，犹豫就败会北下对注赢一次，跟对赢人一生。
就像朋友说的，短线难做，我们还是要中短结合，把握趋势股，没有把握到涨幅30%的莱克电气不可惜，错过了涨幅超112%的比亚迪不要紧，没买到涨幅超215%的长城汽车也着不急!
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相关证券：
隆基股份(601012)
