大秦铁路(601006)11月经营数据点评：供需双旺 11月大秦线运量同比增长6.7%

投资要点

此前强调的短期供需双旺逻辑开始验证，年底运量恢复高增运输需求端，下游电煤需求旺盛。1)政策监管方面，进口煤配额限制依旧收紧，同时煤管票限制下蒙煤减产，持续将产量压向山西及陕西地区;2)库存动态方面，曹妃甸港及秦皇岛港库存低位，同时煤炭吞吐量高位震荡，补库需求依然旺盛;3)气候因素方面，全国气温陆续降低，今年冷冬效应放大采暖季供暖需求，火电生产及电煤消耗有望持续回升。

运输供给端，供给后移、政策催化或带来年末运量低基数下同比高增。一方面，秋季修将运量供给的释放后移至 11 月、12 月;另一方面，年底迎来第二波“公转铁”政策推进，叠加“保供增产”政策进一步落地催化大秦线运量。两方面因素叠加，年底大秦线运量有望在去年同期曹妃甸港卸车影响的低基数下实现同比相对高增。

预计大秦线全年运量略超 4 亿吨，能够完成此前目标2020 年 1-11 月，大秦线货运量 3.67 亿吨，若要完成此前全年 4 亿吨目标，则12 月日均运量仅需 106.2 万吨，压力不大。假设 12 月运量相比去年同期(3527万吨)增长 7%，则全年运量 4.05 亿吨左右，略超此前目标。展望 2021 年，预计大秦线运量 4.3-4.4 亿吨左右。

长期跳出电煤周期，“三层安全垫”仍在

从格局角度看，电煤需求变化仅存在短期扰动，大秦线运量长期不受影响。煤源结构向三西地区集中、公转铁行动持续推进叠加大秦线低成本优势带来“三层安全垫”，大秦长期运量需求将跳出电煤周期之外维持高位。

从铁路货运市场化推进看，运价仍有空间。大秦线当前实行基准运费我们预计下调空间有限，若收费机制后续相应调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。

盈利预测及估值

我们预计 2020-2022 年归母净利润分别 107.72 亿元、134.30 亿元、137.05 亿元。

从防守属性看，公司承诺未来 3 年每年每股分红 0.48 元，当前股价对应股息率7.0%，具有确定性绝对收益。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期。