从新三板市场看锂电隔膜企业的生态

 （熊茂祥  兴蒙投资研究员）隔膜作为新能源汽车四大关键材料，在动力电池中隔绝正负极，其性能关键程度，直接影响到电池的使用寿命和安全性。新三板中目前有五家已挂牌隔膜企业，包括鸿图隔膜、惠强新材、纽米科技、旭成科技、金力股份。本文以此五家挂牌新三板隔膜企业的财务和技术路线对隔膜行业作一些探讨，了解行业生态。数据全部来自全国中小企业股份转让系统公开披露信息。

盈利能力上，由于隔膜行业整体发展阶段处于前期，除了鸿图隔膜，其他四个挂牌企业都是亏损， 以金力股份亏损最为严重， 达-1746.97万元。

挂牌隔膜行业亏损严重， 主要因为存在以下四方面：

●资产方面， 前期生产设备投入大， 大部分前期投资会形成固定资产， 持续折旧；

●生产方面， 产品从小样到量产， 市场还会有一段推广期， 无法有效利用产能， 属于发展前期；

●技术方面， 如果企业设备无法稳定运行， 较低的良品率， 也是降低盈利能力的因素；

●经营方面， 由于货款周期， 流动资金需求巨大， 大部分企业都会向银行寻求贷款， 形成较大的债务压力。

虽然新三板不设财务门槛， 支持创新性、成长性、创业型企业， 但持续的亏损， 影响企业的可持续经营能力。而行业前期，隔膜企业又如何提高可持续经营能力？提高企业盈利水平？下面分享几个隔膜行业的观点回答隔膜行业的问题或者解决这些问题。

市场推广需要过程，行业快速发展

由于市场前期试样到量产有一个过程， 还处于推广阶段：

●总资产周转率处于低位水平， 有巨大上升空间

目前五家挂牌企业的总资产周转率都很低，周转率最高的鸿图隔膜2015年全年产能利用率达到70%， 总资产周转率还有10%的上升空间。其他大部分挂牌隔膜企业总资产周转率偏低， 河北最低7.72%， 上升空间巨大。

●营业收入快速增长， 加速产能释放

相比2014年的营业收入，最高旭成科技达到605.84%的增长率，行业平均营业收入增长率达到50%以上，快速发展趋势明显。

挂牌隔膜企业，大部分都是2011年前后进入隔膜市场，但真正开始生产，还是在2015年前后。其中，惠强新材2015年1-6月份重点调试产品， 7-9月生产线基本处于稳定，10月以后才开始送样测试； 金力股份2015年11月设备技改才结束， 开始实现稳定生产，年报披露，2016年金力股份1-2月已实现营业收入482万元， 业绩快速提升。因此， 对于五家挂牌隔膜企业，2015年属于推广年，2016年才是发展年。

盈利能力趋势明显， 与设备有关， 与技术沉淀有关

除了金力股份的特殊情况，2015年几乎全年技术改进，安装调试， 未批量生产导致生产成本太大，主营业务毛利润率-92.26%，其他四家挂牌企业，以旭成科技最高，达到57.76%。其中五家企业的技术和设备数据如下：

●产品技术选择对盈利影响不大

五家挂牌隔膜企业采用技术上没有明显区别，以干法、湿法为主，也没看到芳纶、纤维素隔膜的研发预期， 中期内技术与盈利能力关联度不大。

●设备选型很关键

相比之下，设备来源与盈利能力关系巨大，其中旭成科技和鸿图隔膜的选择最有代表性。选择设备要考虑成本（安装成本、购置成本和调试时间成本），考虑设备稳定性， 考虑产能效率， 是一个非常谨慎、核心的事情， 如果设备选择不好， 将导致巨大的后续经营灾难。

其中，旭成科技使用国内定制设备，一方面降低初期购买成本，比国外设备便宜，也能根据自己的需求购置适合国内下游电池厂商的产品，前提需要强大的技术支撑力量（此时技术泛指工艺和设备安装调试技术）；另外鸿图隔膜采用韩国进口设备，良品率很高，技术更为先进， 符合更高端的市场定位需求， 但初期购置成本较高， 折旧较高， 盈利压力大。

●加强自身的技术沉淀

虽然中期盈利能力与技术路线选择关系不大，但每一种技术路线都有自身的工艺、设备和生产要求，这些运营过程的技术直接决定了产品品质和产能利用率。如果单方面将这些技术外包，自身没有一定的技术沉淀，技术生产上无法与市场统一，降低经营效率。企业要提高盈利能力， 自身的技术沉淀更是核心。

债台高筑， 艰难前行

由于隔膜行业快速发展，企业为了抢占市场，大规模上生产线，除了前期设备投入，生产运营也需要流动资金， 所以隔膜企业大部分债台高筑， 负债率普遍较高。

但细分两种负债方式， 一是银行借款， 二是融资租赁。其中各企业的借款：

各企业的利息支出：

惠强新材的利息支出非常低，是因为该企业并不向银行借款，采用融资租赁的方式取得设备，隐形利息并没有完纳在内。相比银行借款，融资租赁虽然借款周期较长，但融资成本也较高。但不管如何选择，融资租赁和银行借款的债务压力都很大，如果没有强大的盈利能力消掉， 那么企业可以有两个方法缓解或解决这个问题。

●申请政府补贴

隔膜行业属于高科技领域， 在新材料和新能源汽车领域都是新兴产业支持的方向，挂牌公司都多少申请过政府补贴。

●引入战略投资

新三板作为一个企业自我规范、自我展示的平台，除了企业方，券商、信托、私募、政府、银行等各方力量有参与， 也是为了解决企业的实际问题