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中国政府已采取一系列措施来解决国内煤炭市场产能过剩的问题。我们认为国有企业将严格执行大部分措施,国内产量的下滑幅度将超过需求萎缩的速度。在紧缩的市场中,我们预测今年夏季动力煤价将进一步上涨。尽管我们覆盖的四家煤企股价已跑赢大市,但我们预计未来还会有进一步的估值提升。因此,我们将板块评级由中立上调为增持。我们对A股煤炭板块的评级仍为中立。
要点
中国煤炭行业的供应侧改革已推进至执行阶段。“276个工作日”的规定在主要产煤省份得到严格执行,未取得核准执照的100多家煤矿已停工停建。总体而言,我们预测至2016年底在产煤矿的产能将由2015年底的42亿吨/年减至36亿吨/年。我们预计2016年中国原煤产量同比下降6.1%至34.6亿吨。
更新对主要下游行业的产量预测后,我们目前预计2016年中国煤炭需求同比下降3.4%至38.3亿吨。需求下滑速度将慢于国内产量下降速度,从而导致市场紧缩。
我们预测在紧缩的市场条件下中国煤炭进口将小幅上升,但进口煤炭不会对国内煤价造成显著的下行压力。铁路运费的下降以及人民币的预期贬值或提升国内煤炭的竞争力。近期从印尼和澳大利亚等主要煤炭出口国增加动力煤进口的空间也较为有限。
鉴于供需形势改善以及现行煤价高于预期,我们将2016-17年秦皇岛山西优混动力煤平均现货价预测上调10-11%至395人民币/吨和420人民币/吨。我们预测2018年价格将持平。
由于钢厂需求强劲和供应紧缩,4-5月焦煤价格出现强势反弹。我们预测价格将稳定在当前水平上。总体而言,我们将2016-17年焦煤价格预测分别上调15%和22%至390人民币/吨和415人民币/吨。
鉴于盈利对煤价的高敏感性,我们将中煤能源H股评级由卖出上调为买入。我们同时将兖州煤业H股评级由持有上调为买入,因为我们预测在山东省煤价大涨、经营成本进一步降低后,公司净利润将大幅增长。此外,我们将中国神华H/A股评级由持有上调为买入,因为我们相信对其发电业务的担忧已经体现在股价中,并认为公司将受益于煤价的回升。
评级面临的主要风险
供应侧改革未得到严格执行。
煤价低于预期。
首选股票
兖州煤业:公司直接受益于山东省煤价的大涨。同时,公司采取了多项举措来控制成本。因此,我们预测其2016年净利润同比大增4.4倍。
中煤能源:公司盈利对煤价变动高度敏感。在我们当前的煤价预测下,我们预计2016年公司净亏损将缩窄,16年下半年成功扭亏。
