产业利润由焦炭向焦煤传导

一、产业链利润：产业利润由焦炭向焦煤传导。本周钢材价格在需求的支撑下再次涨价，南方单周涨幅高达200元/吨，吨钢利润再次上扬，焦炭价格继续大幅提涨100元/吨，唐山二级冶金焦这轮上涨幅度累计高达450元/吨。经过前期的焦煤价格大幅下跌，钢材价格大幅上涨，产业利润持续向焦炭倾斜。而往后，钢材利润值得钢厂对焦炭的采购维持刚性，而环保导致的供需缺口仍将持续较长时间，焦炭价格将继续高位运行，维持丰厚的利润。在焦炭高利润的牵引下，焦煤也将分享收益，其中低硫焦煤将继续反弹。

二、价格：内生短缺遇上进口受阻，低硫主焦价格有望冲击前高。在相关性逻辑下，动力煤价格强势已经构成了对焦煤的牵引作用。因果逻辑里，吨二级冶金焦毛利超过500元/吨，对焦煤涨价接受度大幅提升。由于环保因素对焦炭的压制短期内将难以解除，焦炭价格将继续高位强势运行。与此同时，甘其毛都因为拥堵，日通车量基本腰斩，澳洲也因为铁路原因出港周期延长20天，虽然甘其毛都的问题会在较短的时间内得到解决，但在这一轮补库中，低硫主焦资源本就短缺，甘其毛都口岸进来的又全是低硫主焦，其边际影响会被显著放大。在当下，在钢铁等相关行业做源头减排的趋势中，焦煤结构性短缺的问题将进一步凸显，低硫溢价将越来越明显。低硫资源的短缺遇到下游对涨价接受度高，涨价的速度和幅度都会相对加强，低硫主焦有望冲击1700元/吨的前高。

三、需求：高炉开工率继续修复，焦炉开工率修复进入瓶颈期。本周中央环保组进驻各省，开展“环保回头看督查”，经党中央、国务院批准，近日，第一批中央环境保护督察“回头看”将全面启动，目前6个中央环境保护督察组已组建，分别负责对河北、河南，内蒙古、宁夏，黑龙江，江苏、江西，广东、广西，云南等省（自治区）开展“回头看”督察进驻，对于“表面整改”“假装整改”“敷衍整改”的，一经查实，将被严肃追究责任。在环保高压下，全国的高炉、焦炉开工率都受到了不同程度的影响。焦炉受到影响比较明显的区域为西北，焦炉产能利用率本周下跌11.5%。开工率修复进程预计短期将难以持续，当前水平的开工率下，焦煤增量需求将主要来自于补库需求。

四、库存：焦炭港口库存启动去化进程，终端继续对焦煤进行补库。前期受高炉开工率修复不及预期的影响，焦炭的库存出现明显的积压，独立焦化厂未能如期去库。随着高炉开工率的逐步修复，终端的焦炭继续去库进程，独立焦化厂库存本周去化6万吨至38万吨，为4月中旬的38%，钢厂焦炭库存本周去化7万吨，相对4月中旬去化12%，目前终端库存处于偏低水平，持续累库的港口本周也开始进入去化进程。在终端对焦煤的补库中，港口和煤矿的焦煤的库存重新回到去化周期。