上下游分歧加大煤价何去何从

一、煤价虚高、回落属于理性调整：

前期因进口煤平控、产地价格上涨、铁路运输受限及煤企上调价格的利好被过度放大，煤价脱离供需基本面，非理性看多预期导致市场成交价节节攀升，价格虚高、上方风险不断积聚。基于消费方高库存、低日耗的现状，需求疲软问题逐步凸显，沿江、沿海煤价率先下跌，煤价理性回归。随后，伴随着船舶拉运需求的减少，北方下水港煤价也掉头步入下行通道，且跌幅不断扩大，25日单日下跌达8元/吨。

二、产区环保持续、价格上行：

上游产区与中下游交投冷清的情况截然相反，东北、华北供暖启动，取暖用煤需求增加，电厂补库积极，坑口销售形势一片大好。三西地区环保检查范围扩大，停产整改煤矿较多、开工率明显下降，资源供应的收窄使得主产地市场呈现供小于求的状态，煤价持续小幅上涨。由于寻货较多、站台基本无库存，多数煤矿即产即销，目前矿方涨价意愿浓厚，均不同程度上调售价。

三、上下游煤价分歧加大，上部有压力、底部有支撑：

目前，坑口价格+倒短运费+上站费用+铁路运费+港口作业费，贸易商的到港综合成本高于650元/吨的平仓价格，鉴于较为强势的产地价格，倒挂问题的凸显将逐步制约港口煤价的快速下跌。短期下游需求疲软难有起色、上游短期价格强势难改，接下来上、中下游价格将延续分歧走势，价差将逐步放大，在此过程中两方互相作用需要充分博弈，直至达到平衡或转折点的出现。煤价突破高点上行存在阻力、向下深跌有底部支撑，区间震荡可能性较大。

四、淡季已然不淡、旺季或将不旺：

电厂为避免迎峰度冬用煤紧张、集中采购导致成本上涨而前置采购节奏，9月下旬至10月中上旬原本处于消费淡季的煤炭市场拉运需求却不淡，煤价淡季出现上涨，走出“淡季不淡”的行情。煤炭社会库存呈现由上游向下游转移，库存累积在中下游港口，沿海、沿江港口的存煤总量与往年相比也处于相对高位，当用煤高峰来临时可有效供给电厂消耗，这种库存的位移可以有效缩短电厂的采购时间。采购进程的提前、今年稳定且有效的长协制度保障及社会库存的向下转移共同助推沿海电厂库存的高企，加上日耗不及预期，笔者预计这也将造就10月下旬及11月份煤炭市场“旺季不旺”的行情。

综合来看，电厂目前高库存、低日耗的现状叠加暖冬预期，短期难以出现集中性市场采购，短期中、下游港口煤价继续走弱的情形难以改善，而从产地价格尚有支撑来看，随着价格走势分化的加剧，必将互相影响找到新的平衡点。在日耗增长前，港口煤价在高位放量下跌后震荡偏弱运行的可能性较大。