理顺产业链上下游 化解“煤电顶牛”根本矛盾

煤价高位运行，对煤炭企业是利好，但对火电行业而言，则是挑战。10月24日发布的三季度报显示，最大火电上市公司华能国际前三季度实现归属母股东的净利润19.89亿元，同比下降29.33%，稍逊预期。同一天，国内第二大煤炭上市龙头中煤能源发布的三季报成绩亮眼：报告期实现归属母公司净利润41亿元，同比增加77%。

对此，有机构指出，解决“煤电顶牛”的根本，还是要化解电力市场的过剩，促进产业链上下游供需及利益分配的基本平衡。此外，加快推进国企改革、电力体制改革及煤电一体化、专业化的整合重组，也将能为国内电力、煤炭行业持续健康发展提供助力。

尽管前三季度发电量同比大增，但在煤价高位运行的背景下，华能国际发布的2018年第三季度业绩表现低于预期。当季营收435.84亿元，同比增9.95%，归属母公司净利润-1.40亿元，扣非净利润-1.72亿元。梳理财报发现，煤价成本高企、投资收益同比减少、资产减值及财务费用上升成为这家龙头在旺季亏损的主因。

在发电量方面，华能国际在前三季增速领先全国平均水平。这背后，其实也体现出全社会用电需求整体旺盛。

在三季度电价下滑的同时，投资收益下滑、财务费用的上升等因素进一步侵蚀了利润空间，导致公司在三季度这一传统盈利旺季出现亏损。毫无疑问，对火电为主的电企龙头而言，对毛利率影响较大的因素，还包括电煤成本。

今年前三季度，由于夏季高温及水电缺口等多方因素，全国煤炭供需保持紧平衡态势。今年前三季度秦皇岛5500大卡煤种的平仓均价为655元/吨，同比增加6.14%。受煤价小幅增长及发电量增长影响，华能国际前三季度的营业成本同比增长12.48%。受三季度单季高煤价影响，当季毛利下滑至11.27%，同比/环比降低1.8/1.5个百分点。

长期以来，由于“市场煤”与“计划电”的矛盾难以有效疏解，处于产业链两端的煤炭和火电，其矛盾和博弈一直是市场关注的重点。随着煤炭价格的上涨与下跌，煤企与电企的盈利情况如同跷跷板。

经历了2014年和2015年的市场寒冬，煤炭企业在2016年以来迎来新一波上行周期，煤价也在2017年连续上涨，并在2018年保持较高水平波动。

在高煤价支撑下，煤炭企业的利润水涨船高。最新的例证是国内第二大煤炭上市龙头中煤能源发布的三季报。就在华能国际发布三季报的同一天，中煤能源也晒出了这份颇为亮眼的成绩单。

据中煤能源最新发布的三季报，该公司在今年1～9月实现营业收入771亿元，同比增加29%，归属母公司净利润41亿元，同比增加77%，对应每股盈利0.31元，扣非后归属母公司净利润41亿元，同比增加83%。

若看单季成绩，中煤能源在第三季度实现营业收入269亿元，同比增加19%，归属母公司净利润13.7亿元，同比增加161.5%，对应每股盈利0.10元。中煤能源在财报中指出，业绩大幅改善的主因是受益煤价上涨及资产减值损失减少。

多家机构的分析师认为，今年四季度的煤价大概率将保持高位波动。这对于煤炭企业无疑是个利好消息，但供暖季不确定因素在于进口煤的变化。尽管当前电厂库存偏高，但随着深冬取暖季到来，预计国内煤炭消耗量将逐步回升。

但对于火电企业而言，煤价持续高位仍将给包括华能国际在内的电力行业带来巨大挑战。在能源结构调整、电力市场竞价交易扩大、光伏风电等加快平价上网的多重因素影响下，火电企业四季度乃至全年业绩恐将仍然承压。