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博汇纸业近日公告称，被宁波亚洲纸管纸箱有限公司举牌，持股比例达5%。业内人士分析，这一举牌行为为典型的产业资本增持，博汇纸业目前约350万吨的造纸产能的重置成本与公司不足50亿元的重置成本之间存在明显估值差，作为产业资本选择此时买入有其合理性，但是造纸行业自去年九月份以来受需求减弱的影响，表现持续低迷，业绩反转还有待时日。
印尼纸业巨头举牌
权益变动报告书显示，亚洲纸管纸箱背后是大名鼎鼎的金光纸业。其实控人黄志源家族，是印尼排名前列的大财团。
官网信息显示，截至2018年底，金光纸业（中国）投资有限公司及其在中国大陆投资的公司（下称“APP”） 在中国拥有20多家全资和控股浆纸企业，并拥19家林业公司，总资产约1726亿元，年加工生产能力约1100万吨，2018年在华销售额约589亿元。
业内人士介绍，金光纸业是除玖龙纸业外中国最大的造纸企业，但相对于玖龙纸业专注箱板纸，金光纸业在铜版纸、白卡纸等多个细分品类都处于龙头地位。博汇纸业在市场上一直不算活跃，但公司2018年白卡纸产量在130万吨，今年又将有75万吨白卡纸产能投产，白卡纸规模在国内仅次于APP。从权益变动报告书透露的信息来看，亚洲纸管纸箱在不足两个月时间就完成了对博汇纸业的举牌工作，粗略估算其举牌成本在2.5亿元左右。
亚洲纸箱纸板在权益变动报告书中明确不排除未来继续增持。而博汇纸业第一大股东博汇集团持股比例并不高，截至2019年一季度末持股比例为28.84%。这也引发市场想象：APP会不会拿下博汇纸业控股权？
记者翻阅博汇纸业公司章程发现，以目前的持股比例，APP还很难对博汇纸业施加影响。
巧合的是，博汇纸业在今年5月17日的年度股东大会上刚刚完成公司章程修改。根据修改方案，公司在董监事选举中，当公司单一股东及其一致行动人拥有公司股份比例低于30%时，采用非累积投票制。这也就意味着如果博汇纸业不再增持使得持股比例超过30%，APP则无法通过累积投票制获得董事席位。
此外，公司章程修改条款还扩大了董事会在对外投资、担保等事项中的权限。总资产30%以内的资产收购、出售以及净资产50%以内的对外投资、抵押都在董事会授权范围内。
产能规模与市值不匹配
业内人士分析，亚洲纸管纸箱的举牌是典型的产业资本举牌，应该是看到了博汇纸业估值被低估，特别是从重置成本的角度，博汇纸业目前的产能规模与市值明显不匹配。
根据博汇纸业此前披露的信息，今年将投产的75万吨白卡纸项目，就需要投资超过32亿元，对应万吨产能投资额在4000万元以上。而公司2018年白卡纸产量已经超过130万吨，参照75万吨白卡纸的投资额度，其重置成本在50亿元以上。公司在2018年年报中还披露，75万吨卡纸、50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸项目在2018年底时投资已经基本完成，这三个项目公司，根据此前披露的投资计划，投资额也达到56亿元。
而博汇纸业市值近几个月一直在40亿元至50亿元之间徘徊，而且股价已长期处于破净状态。截至2018年末，博汇纸业净资产51.38亿元，到2019年一季度末达到52.87亿元。
接近博汇纸业的人士告诉中国证券报记者，公司目前账面净资产较低主要是因为早年投资的生产线通过多年折旧计提，目前账面净资产已经为零，但生产线仍在良好运行。根据博汇纸业公开资料显示，公司早年投资的生产线一般设置15年的折旧计提年限。
博汇纸业近两年翻倍式增长的产能可能也是金光纸业看中博汇纸业的原因。75万吨卡纸、50万吨高档牛皮箱板纸和50万吨高强瓦楞纸项目都会在今年二季度投产。完全达产后，公司产能将达到约350万吨左右。公司近期又披露将建设年产45万吨高档信息用纸项目，该项目投产后，公司产能将达到近400万吨的水平。
上述业内人士表示，产能本身就是一种资源，一旦巨大的产能形成，就会形成明显的规模壁垒，加之纸张存在运输半径问题，同行业企业与其上马同类产能进行恶性竞争，不如以更低的成本获取同行产能的权益。
产业资本的举牌能否引发低迷已久的造纸股集体反弹呢？一造纸行业分析师认为，产业资本举牌事件可能会带动二级市场对造纸板块的关注，加之近期人民币短期持续走强，也利好造纸股。
但是从基本面看，造纸行业从去年四季度以来的持续低迷的态势一直未能得到明显好转，特别是包装纸、铜版纸等品种需求不旺，业绩反转仍待时日。
