煤炭开采：坚守核心资产 关注焦煤股破净修复

一、今明两年产量释放相对平稳

煤市新常态。2019年的煤市受矿难、进口政策等诸多因素影响，与往年相比有些许变化：其一，受年初榆林矿难影响，主产区产量分化，“陕减晋增”致煤价“陕强晋弱”;其二，受西电东输及核电等新能源挤压，沿海六大电日耗数据指导性弱化;其三，进口煤限制政策频出，全年平控目标未变，但下半年结构或有调整;其四，增厚无形资产致负债率下降，但负债总额仍处高位，减负尚需时日。

今明两年产量释放相对平稳。为理清未来煤炭供给端产能的投放速度，我们在对目前所有在建矿井的建设情况及投产进度逐一进行核实、分析后，认为今明两年产量释放力度相对有限，预计19年新增产量10010万吨，20年新增产量11825万吨，产量的大规模释放或集中在21年前后。

二、动力煤价格中枢略有下移

动力煤港口价格先抑后扬，中枢略有下移。展望下半年，安监对供给端的影响或将逐步弱化，在高库存和需求不及预期的背景下，7-8月煤价或出现回调。后续随着国庆70周年的临近，煤矿安监有望再次加强，产地供给或再次受限，与此同时，夏季用煤高峰过后，煤炭进口或再次收紧，叠加冬储补库的影响，煤价有望迎来一波反弹。但总体而言，后续随着优质产能的释放、铁路增运计划和国家一系列减税降费政策的出台，港口煤价中枢有望进一步下移至590-600元/吨。

三、焦煤价格高位震荡

考虑到焦煤未来产能增量极其有限，下游需求总体平稳，且去年11月山西焦煤集团联合龙煤、山东能源、淮北矿业等8家国内炼焦煤企业联合创立焦煤集群品牌联盟，使得焦煤生产企业在黑色系中的议价能力得到进一步加强，我们预计下半年焦煤价格仍将维持高位震荡格局，下跌幅度有限。

四、投资策略

我们认为市场下半年整体呈现“动弱焦强”格局，但值得注意得是，由于动力煤消费结构的变化导致港口与产地间的联动进一步弱化，以榆林为代表的陕西主产区价格最为强势，后续这一现象也有望延续。我们建议关注三条主线：一是关注煤炭板块中的核心资产，如中国神华、陕西煤业、西山煤电;二是关注低PB焦煤股，如平煤股份;三是关注山西国改概念的潞安环能、山煤国际。

风险提示。在建矿井投产进度超预期、新建矿井项目批复加速、需求超预期下滑、进口煤管控放松。