需求旺季+市场化改革 天然气板块迎来投资机会

今年以来，天然气供需格局持续改善，气源从量的保障上同比好转。随着采暖季的临近，上游方面的“三桶油”相继表示努力增强市场供应，天然气冬季保供战已全面开启。

2019年以来，国家石油天然气管网公司组建渐行渐近。随着国家管网公司成立，天然气管网运销分离，第三方公平接入服务和管网互联互通环节将逐步完善，天然气市场竞争环节参与主体数量与活力将有效增强，未来进一步推动竞争环节天然气市场化价格的形成。光大证券认为，在国家石油天然气管网公司成立预期下，同时叠加传统冬季保供的背景，建议重视四季度天然气主题投资机会，并关注北方采暖期内燃气公司的边际变化。

事件驱动 采暖季即将来临

随着北方城市逐步进入冬季供暖季，对燃气的需求整体呈现上涨态势，刺激了LNG价格的上涨。根据卓创资讯监测的全国均价，今年1-10月出厂的LNG均价为3888元/吨，同比下滑10.52%。10月1日后，经短暂市场观望后，LNG价格连续上涨。10月29日，LNG价格稳中有升。其中，河南省LNG成交价为3800-3900元/吨，山东省为3590-3850元/吨。

根据BP能源统计数据，在过去五年全球天然气需求平均增速为2.7%，而同期石油需求增速为1.4%，一次能源需求增速为1.6%。在2019年全球能源需求增速放缓的情况下，预计天然气需求仍然能够保持较快的增长。

2019年我国天然气消费量将同比增长10%。日前，由国家能源局石油天然气司、国务院发展研究中心资源与环境政策研究所、自然资源部油气资源战略研究中心联合编写的《中国天然气发展报告 (2019)》发布，报告预计2019年我国天然气表观消费量将达到3100亿立方米左右，同比增长约10%;2050年前我国天然气消费将保持增长趋势。我国天然气的产量也保持快速增长，2018年我国天然气产量约为1603亿立方米，同比增加123亿立方米，增速8.3%，其中页岩气约109亿立方米，煤层气为49亿立方米。

行业动态 天然气价格市场化持续推进

我国一直致力于天然气的市场化改革。国家发改委11月4日就《中央定价目录》(修订征求意见稿)公开征求意见，征求意见稿提出，电价、天然气、成品油价进一步市场化的改革办法，涉及天然气门站价格、油气长输管道运输价格及成品油定价机制的改革调整。此次修订征求意见稿将各省区市天然气门站价格从《中央定价目录》中移除，而跨省区市管道运输价格予以保留。

同时，修订征求意见稿对现行天然气定价机制进行了备注总结，即海上气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气、直供用户用气、福建省用气、储气设施购销气、交易平台公开交易气以及2015年以后投产的进口管道天然气的门站价格，由市场形成;其他国产陆上管道天然气和2014年年底前投产的进口管道天然气门站价格，暂按现行价格机制管理，视天然气市场化改革进程适时放开由市场形成。

从国家管网公司的成立到天然气门站价格改委，申万宏源认为天然气价格机制的意义在于，希望更多的主体参与到天然气的经营当中，降低中间环节的成本，让利于民，有利于消费者使用更多的清洁能源。由于历史原因，国内石油公司之前的高价长约需要逐渐消化，存量气通过使用量的提升以消化原先高价成本。增量部分如新的长约将以市场化的价格运行，如2019年即将投入的中俄管线的门站价格由市场形成。

日前，能源局发布《关于加强天然气管网设施公平开放相关信息公开工作的通知》。通知的出台标志着国家管网公司已开始正式试运营。华创证券认为，此次通知是国家管网公司和管网向第三方开放进程的重要第一步，叠加门站价移除国家定价目录，价格市场化也有望配合第三方开放共同推进。尽管当前国内由于上游气源集中度仍较高导致管网开放可能更多仅是三桶油之间的气源调配，但从上下游整体角度来看，2020-2021年旺季供应格局有望出现巨变，对于管网基础建设较为领先、以及进口LNG资源相对丰富的地区，管容的开放有望使下游企业的议价权有所提升，而对于对单一气源依赖度较高的区域，管网第三方开放带来的气量供应的边际提升有望迅速提升地区气化率。

投资机会 气量高增企业+城燃龙头

“天然气具有明显的淡旺季，由于旺季来临，具备LNG进口能力的公司将会明显受益。”申万宏源认为，随着东北亚地区现货交易的活跃，产品定价更加市场化，东北亚地区与西北欧等地区的价差已经明显缩小。同时随着计价公司的不断完善，越来越多的长约不再单纯的与油价挂钩，而是更多的与现货如PlattsJKM的价格挂钩，东北亚地区的天然气定价更加贴近供需。LNG是天然气最常用的贸易方式，资源地需要相应的液化设施，而需求地则需要具备接收和再气化能力，因此具备LNG进口能力的公司将会明显受益。同时从LNG的性价比角度，是更值得推广鼓励使用的清洁能源。

今年采暖季中石油的气价上涨幅度和去年基本一致，但是考虑到中俄东线北段即将开通，中信建投判断今年采暖季国内天然气供需基本能够维持平衡，在后期国内气温不发生大幅下跌的情况下，国内LNG价格或将继续维持在目前这一水平。另外，国家油气管网公司预计也将于今年挂牌成立，之后管网公司将作为国内天然气中游管网的运营方，对上游各气源以及下游各城燃公司公平开放，这样一方面可以促进“三桶油”以外气源的消纳;另一方面可以降低中游管输环节的成本，从而降低下游的购气成本。

具体到投资标的上，中信建投重点推荐在上游拥有优质煤层气资源，并且具有确定性产能增长的新天然气，以及下游用户规模不断扩张、气源结构逐步优化、LNG接收站已经投产的深圳燃气。

华创证券推荐内生气量高速增长，外延积极扩张的优质城燃企业百川能源，优质的城燃绝对龙头且在综合能源等领域布局领先的新奥能源，另外建议关注气量高增、天花板仍高的天伦燃气以及广东地区的优质城燃龙头。