重点煤企下调4月长协煤价 看好二季度火电盈利弹性

事件

动力煤基本面宽松，买方市场局面确立，价格降幅持续扩大，看好电力企业从中受益，对冲电量压力、恢复盈利增速。重点推荐：华电国际A/H、内蒙华电、华润电力、华能国际A/H。

评论

港口、坑口现货煤价均呈疲软走势，当前同比降幅扩大至14~20%。进入3 月以来，北方港口及主要产煤地动力煤价格下行趋势明显：1)港口煤价：京唐港5500大卡平仓价已从3 月初的571 元/吨降至月末的536 元/吨，同比降幅由月初的7%扩大至月末的14%;2)坑口煤价：晋陕蒙坑口价下行趋势亦十分明显，以3 月末价格来看同比偏低15%~20%(月初同比基本持平)，较港口煤价降幅更大。

重点煤企大幅下调4 月长协价格，并根据兑现率调整优惠。

神华方面：4 月份，月度长协煤价5500 大卡品种环比下调4.6%至536 元/吨(同比降14.1%);5000 大卡品种环比下调6.2%至471 元/吨(同比降10.3%);4500 大卡品种环比下调6.9%至421 元/吨(同比降11.0%)。年度长协煤价(5500 大卡)环比亦下调0.5%至543 元/吨。

此外，长协兑现率90%(含)-95%之间，价格下调5 元/吨;95%(含)-100%之间，下调10 元/吨;100%(含)及以上，下调15 元/吨。

陕煤方面：4 月份月度长协降幅达52.5 元/吨;年度长协合同基准价较去年下调15 元/吨。对长协兑现率达到80%的，执行20-30 元/吨优惠。

煤价下降有望对冲电量影响，看好二季度电企盈利向上弹性。随着天气转暖、来水增强(今年汛期提前4 天)，我们预计动力煤需求进入淡季。尽管进口煤短期内可能出现管控，但我们认为在需求难有较大起色且电厂库存处于历史高位的情况下(4 月1 日沿海电厂库存天数同比增幅25%)，煤价短期内颓势难以改变。

我们看好燃料成本下行、新增装机贡献和利率下行将有效支撑火电企业盈利复苏，帮助抵消今年以来利用小时偏弱的影响：我们测算，1%的单位燃料成本下降有望带来电企2.4%~6.4%的盈利增长;而1%的火电利用小时下降对电企的不利影响在1.6%~5.5%之间。

风险

煤炭价格下行幅度不及预期，电价下调。