乙二醇：低油价下煤化工企业的囚徒困境

随着OPEC+减产协议谈崩和疫情全球蔓延带来的市场整体恐慌，国际原油价格大幅下跌，布油已跌破30美元/桶大关，美油更是一度下破20美元/桶。油价的断崖式暴跌带来了化工品市场成本端的坍塌，乙二醇期现货价格均已跌破3000元/吨。前期一些市场观点认为乙二醇煤制产能占有相当份额，由于原料煤较之石化上游价格更为坚挺，煤制乙二醇装置将承担更大的亏损压力，从而势必引发大规模减停产以调节供需和稳住价格。这样看来，乙二醇似乎较之原油直接下游的PTA具有更好的成本支撑。但是尽管价格一路走低，国内煤制装置似乎并未受到亏损的影响，平均开工率不降反升，随之而来的是库存的持续累积，现货供应过量日趋严峻。

目前国内乙二醇装置的经济性分析

众所周知，国内乙二醇装置大体包括乙烯法与煤基合成气法两种生产工艺，其中乙烯法又细分为石脑油一体化法、外采乙烯法及MTO法。随着2018年下半年以来乙二醇价格中枢逐渐走低，外采乙烯法及MTO法利润逐渐恶化，现在国内乙二醇产能中仅有少量装置沿用工艺，占比不足10%。因此目前为止，国产乙二醇的主要产能就集中于石脑油一体化法与煤基合成气法。

目前国内石脑油一体化法的工艺主要是Shell OMEGA法和Dow METEOR法，这两种工艺都已经相当成熟，在国际乙二醇生产企业中被广泛采用。这两种工艺的各环节成本虽有小幅差异，但由于原料及流程较为近似，总生产成本相差不大。近期逐渐投产的大炼化一体化装置，其在石脑油-乙烯-乙二醇环节的工艺与原有产能并无二致，但依靠大炼化实现了产业链的延长，从而降低了环节成本。

与石脑油法相比，煤基合成气制乙二醇由于发展历史较短，工艺尚不成熟，目前为止国内存在多种不同工艺路线。由于原料、工艺等多方面的差异，不同煤制乙二醇装置的成本出现了较为明显的分化。从国内煤制乙二醇的发展进程来看，早期(2015年之前)，国内煤制乙二醇产能较少，基本上作为乙烯法工艺的补充。随着2015年国内煤价逐渐下行，伴随着供给侧改革的推进，部分煤化工企业开始转向乙二醇生产。自2015至2019年，煤制乙二醇装置总产能达到约450万吨/年。而随着产能日益过剩，各企业生产工艺不断更新，成本也逐渐降低。近年来，出现了部分其他煤化工产品线的联产装置，通过物料和热能的循环利用，达到进一步降低成本的目的。

我国乙二醇各产能成本分析

数据来源：CCF，中粮期货研究院

上图为目前石脑油法制乙二醇与煤制乙二醇早期工艺、新工艺和联产装置的成本构成。可以看到，石脑油法制乙二醇的固定成本与非原料可变成本所占比例均相对较低。由于当前上游原料原油-石脑油价格很低，石脑油法的成本优势相当明显。由于煤制乙二醇工艺相对复杂，所需固定投资比例较大，在不同工艺装置的成本中均占有相对稳定的比例。而剩余可变成本中，原料气及热能成本受原料价格波动影响较大，而其他如循环水、耗电、人工等成本则基本不受原料价格的影响。可以看到，新工艺及联产工艺较之早期工艺而言，在固定投资上有所提高，但是有效降低了可变成本。目前后两种工艺的主要装置大体可以将可变成本控制在3000元/吨附近，，而对于部分联产装置而言，可以通过其他生产线对部分成本进行分摊，因此可以承受原料价格一定幅度波动带来的乙二醇价格下跌。但当国际油价下跌至30美元/吨以下的极低区间时，煤制乙二醇的成本线仍将受到挑战。

现阶段国内乙二醇供需情况

及煤化工企业的囚徒困境

2019年国内聚酯总供应量为4988万吨，考虑到防冻液等其他需求，对应乙二醇总需求约为1700万吨附近。2020年由于疫情影响，预期需求将至少缩减8-10%，即约136-170万吨。随着年初两套大炼化乙二醇装置分别投产，乙烯法(非煤制)总产能增加170万吨。进口方面，2020年初油价下跌后进口乙二醇的价格优势有所缩减，但考虑到中国主要进口来源国沙特原油的增产，与之配套的油田伴生气产量势必有所增加，因此全球乙二醇供应预期有所上升，国内乙二醇供应仍将面临进口端的压力。

对于煤化工企业而言，2019年曾经出现过的“保现金流利润”还是“保市场份额”的问题将再度出现。2019年2-3季度，煤制装置保持了长达5-6个月的低负荷运行，实现了对国内库存的大幅去化，最终成功将价格中枢重新抬起至5000元/吨一线。但2020年的情况无疑较之2019年更加艰难。目前我国煤制乙二醇总产能约489万吨，按照较高的平均开工率70%考虑，年产量贡献约342万吨，在供应预期增加、需求预期缩减的情况下，成本不占优势、且在下游生产及交割等方面存在诸多限制的的大部分煤制乙二醇产能将成为边际产能，出现被进口货源和国内乙烯法产能挤出的风险。

那么对于煤化工企业而言，目前所面对的可以说是一种类似囚徒困境的局面。即使个别企业主动减停产，国内总体供过于求的趋势仍然难以撼动，库存继续累积，价格压力持续。而由于煤制乙二醇装置减停产成本较高，一旦个别企业减停产，短期内再度开车难度很大，在供给过剩的市场下其份额将大概率被其他产能占据，彻底成为被挤出的产能。只有大批煤制产能集中减停产，才能根本上改善供应过剩的格局。然而我国煤制乙二醇产能集中度较低、单一企业所控制产能最高不过100万吨，对市场影响力相对有限。尽管当前价格低位已经使部分煤制装置出现亏损，但目前情况下大量煤化工企业集中减停产的难度仍然较高。煤化工企业能否真正打破囚徒困境，还有待进一步观察。